美联储主席 Kevin Warsh 不想谈加息，差点就说了

周五，美联储主席 Kevin Warsh 在曼谷的一场公开对话进行到大约第九分钟时，走到了谈论利率的边缘。

“在美联储，我们已经明确表示，我们会实现物价稳定，大约一个月前，我们撤掉了一部分宽松，”他说。“我不预设会议结果。我不相信现在就要说出我在今年余下的会议上可能怎么做，但情况就是这样。”

担任提问者的国际货币基金组织总裁 Kristalina Georgieva 对他说，他刚刚让一半或更多的听众失望了。

“我知道，”Warsh 说。“他们都可以关掉。美联储翻开了新的一章，我们不再做那种事了。”

阅读：Why Kevin Warsh Keeps Wall Street Guessing

在接下来的 24 分钟左右，他一直坚持这一点。Warsh 始终没有说美联储是否会在 10 月 28 日（中期选举前六天）或 12 月 9 日（选举后五周）再度加息。大约 18 分钟时，在谈到美联储的外部工作组时，他再次用了这个动词：“同样地，我不会预设联邦公开市场委员会的会议结果。”

他确实说了的是，物价在一个又一个国家上涨，其他央行一直在收紧政策，而他认为这是“一个积极的进展”。这些都不是预测。

根据字幕文字稿统计，Warsh 在 4,096 个词中没有说过“rate”“rates”“interest”“hike”或“raise”。Georgieva 在她的发言中也没有。他说过一次“accommodation”，一次“tightening”。

图 1

Warsh 从未说过“rate”或“hike”

曼谷会议中 Warsh 发言里每个词出现的次数（共 4,096 个词）

“rate”或“rates”

0

“hike”或“raise”

0

“interest”

0

“accommodation”

1

“tightening”

1

“price stability”

2

“prejudge”

3

“prices”

3

“inflation”

4

“credibility”

4

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Warsh 从未说过“rate”或“hike”

词语	出现次数
“rate”或“rates”	0
“hike”或“raise”	0
“interest”	0
“accommodation”	1
“tightening”	1
“price stability”	2
“prejudge”	3
“prices”	3
“inflation”	4
“credibility”	4

美联储于 9 月 16 日以 12 比 0 的投票结果将基准利率上调四分之一个百分点，至 3.75% 至 4% 的区间。这是自 2023 年 7 月以来的首次加息，委员会的中位数预测显示今年还会再加一次。当天的新闻发布会上，Warsh 说，“今年夏天的通胀读数并没有让我觉得潜在趋势有了实质性改善”。

在曼谷，当被问到世界经济状况时，他谈了自己是如何做决定的。

他说，在美联储每年大约八次的政策会议上，他试图“尽可能清晰地看向窗外”。他说，看上去是最新的数据其实并不新：“那真的是滞后数据。”在 9 月的会议上，委员会对全球经济对美国意味着什么“做出了判断”，而此后的一个月里，“世界大体上符合我们的预期”。

他没有说这些预期是什么。他确实说了，还剩下两扇窗口。

“今年我们还会再开几次会，那将是明朗化的时刻，”Warsh 说，并补充道：“我会在 10 月的会议和 12 月的会议上做出一些判断。”

Warsh 开场时称 Georgieva 为老朋友，并开玩笑说“接下来会有些软问题”。临近结束时，他说可能会邀请她参加自己的下一场新闻发布会，因为她的问题“比我平时遇到的一些问题要和善一点”。在此之间，他列出了自己不想在美联储听到的话：“我们一向都是这么做的，或者模型是这么说的。”

他说，在国际货币基金组织的会议上开了两天会后，“很难在与各国央行行长的讨论中不交流看法，并听到关于物价飙升的同样说法”。Georgieva 在提问中把这一问题描述为“来自四面八方的价格压力”，部分源于中东战争带来的能源冲击，部分源于“对人工智能的投资热情”。

Warsh 随后讲了他从同行那里听到的。“我听到了，我想说是，世界各地同行实现物价稳定的决心，”他说。“我当然也展现了这种决心。”片刻之后：“虽然我们各自按自己的判断、在自己的职责范围内做了正确的事，但这是世界大部分地方同步进行的货币政策收紧。这意味着没有人能搭便车。”

美国劳工部 10 月 14 日报告称，9 月消费者价格指数同比上涨 3.7%，8 月为 3.4%。汽油当月上涨 9.1%，同比上涨 34.2%。据 The Associated Press 报道，不含食品和能源的核心价格同比上涨 2.6%，高于经济学家预期，当月上涨 0.3%。Fifth Third Bank 首席美国经济学家 Bill Adams 在给客户的报告中写道：“这份报告比预期更糟。价格上涨十分普遍。”

图 2

9 月两项通胀指标均上升

消费者价格指数，同比变化

8 月9 月

整体 CPI

3.4

3.7

核心 CPI（不含食品和能源）

2.4

2.6

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9 月两项通胀指标均上升

指标	8 月（%）	9 月（%）
整体 CPI	3.4	3.7
核心 CPI（不含食品和能源）	2.4	2.6

AP 报道称，2 月下旬开始的对伊朗战争推高了汽油价格。AP 还报道称，数据中心和人工智能建设也推高了计算机芯片及使用这些芯片的电子产品的价格。计算机价格同比上涨 9.7%。经通胀调整后的平均每周薪资同比缩水，为 5 月以来首次。

图 3

汽油推动了 9 月的上涨，但不止汽油

9 月消费者价格变化（月度，经季节调整；12 个月，未经调整）

9 月变化（月度，经季节调整）

汽油

9.1%

计算机

1.4%

机票

1.2%

二手车和卡车

0.7%

所有项目

0.6%

住房

0.4%

电力

0.2%

餐厅

0.2%

汽车保险

0.1%

食品杂货

−0.1%

牛排

−1.0%

12 个月变化（未经调整）

汽油

34.2%

计算机

9.7%

机票

22.4%

二手车和卡车

−1.5%

所有项目

3.7%

住房

3.2%

电力

4.4%

餐厅

3.5%

汽车保险

−5.0%

食品杂货

1.8%

牛排

2.7%

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汽油推动了 9 月的上涨，但不止汽油

项目	9 月（月度，%）	12 个月（%）
汽油	9.1	34.2
计算机	1.4	9.7
机票	1.2	22.4
二手车和卡车	0.7	-1.5
所有项目	0.6	3.7
住房	0.4	3.2
电力	0.2	4.4
餐厅	0.2	3.5
汽车保险	0.1	-5.0
食品杂货	-0.1	1.8
牛排	-1.0	2.7

一天后，美国劳工部的生产者价格指数显示，9 月批发价格上涨 1.3%，同比上涨 6.3%，为 2022 年 12 月以来最大的 12 个月涨幅。

纽约联储主席 John Williams 9 月 29 日在布法罗大学对听众说，“鉴于我们在 9 月会议上采取的政策行动，没有必要紧迫行事”。他说，如果经济按他预期的方式发展，“年底前再加一次息可能是合适的”。10 月 13 日，他对 Bloomberg News 表示，“我并没有改变我的看法，即再加一次息可能是合适的”。他说他仍然相信能源价格不会在明年推高通胀，并指出与科技行业相关的投资是推高物价的一个因素。

美联储副主席 Philip Jefferson 10 月 1 日在弗吉尼亚大学达顿商学院表示，“我和同事们需要形成自己的判断，这可能需要更多时间”。

执掌芝加哥联储的 Austan Goolsbee 听起来最为忧虑。

谈到 9 月的报告时，他说：“我觉得令人沮丧，而且雪上加霜的是，上个月的数据也令人沮丧，”并指出服务业通胀超过 5%，他说这不能归咎于关税或石油。被问及当前利率是否高到足以让通胀回到 2% 时，他说：“我认为我们还不知道答案。”两周前，他曾把高于目标五年半的状况称为“玩火”。

今年没有利率投票权的圣路易斯联储主席 Alberto Musalem 10 月 8 日表示，如果及时回到 2% 意味着大约 18 个月，“那就意味着利率应该在未来六到九个月的适当时间内进一步上升”。

人工智能增加总需求

Warsh 对人工智能的评论，与飙升的芯片价格同时出现，而芯片对从数据中心到汽车再到健身设备的一切都至关重要。被问及这项技术时，他称其为“很可能是我这辈子见过的对美国和全球经济影响最深远的变化”。他说，对央行官员来说，它是以特定的顺序到来的：“它显然是先冲击经济的需求端，然后才会冲击供给端。”中期来看，他预期会出现“积极的供给冲击”。在到达那一步的途中，他说，“我们看到总需求在增加。事情就是这样。”他没有把这一点与 10 月的会议联系起来。他说这条路径很可能“十分颠簸”。

谈到就业时，他说：“我们不知道未来 12 个月或 18 个月它会对就业产生什么影响。”劳工部 10 月 2 日报告称，9 月雇主新增 29,000 个岗位，失业率升至 4.2%。

交易员已经倾向于暂停加息。

Briefs Finance 周五报道称，芝商所（CME）的 FedWatch 工具显示，10 月 28 日按兵不动的概率约为 72%，大多数交易员预计 12 月会加息四分之一个百分点。同一报道称，Goldman Sachs 结合美联储的其他言论解读 Warsh 的语气，认为这指向 10 月暂停、12 月再加息一次。Warsh 本人没有提供任何可以定论的信息。

图 4

10 月加息概率从约 70% 降至 30% 以下

市场隐含的 10 月 28 日加息四分之一个百分点的概率，来自 CME FedWatch（快照，非每日数据）

9 月 29 日

69%

9 月 29 日，稍后

~47%

10 月 7 日

17%

10 月 13 日

22%

10 月 14 日

47%

10 月 16 日

27.7%

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10 月加息概率从约 70% 降至 30% 以下

日期	加息概率
9 月 29 日	69%
9 月 29 日，稍后	~47%
10 月 7 日	17%
10 月 13 日	22%
10 月 14 日	47%
10 月 16 日	27.7%

UBS 分析师 Simon Penn 9 月 29 日认为，中期选举的政治逻辑倾向于 10 月按兵不动、12 月再行动。InvestmentNews 报道称，9 月加息后，特朗普总统批评了委员会，但仍继续支持 Warsh。

历史记录好坏参半。

CME Group 的 Mark Shore 的一项研究涵盖了 1972 年至 2024 年间的 13 次中期选举，发现其中 54%（13 次中的 7 次）美联储在 9 月 1 日至选举日之间保持利率不变。研究指出 1978 年和 2022 年是美联储在投票前夕采取行动的年份，两个年份都处于通胀上升期。2022 年 11 月 2 日，即当年选举前六天，美联储加息四分之三个百分点，至目前所处的同一个 3.75% 至 4% 区间。十三次选举太少，无法据此建立预测。

The American Prospect 的联合创始人兼联合编辑 Robert Kuttner 周五写道，“几乎所有重新抬头的通胀”都是伊朗战争和“特朗普混乱的关税”造成的。他引用的数据包括：汽油同比上涨 34%，取暖油上涨 74%，长期美国国债收益率处于 2002 年以来的最高水平，抵押贷款利率“远高于 7%”。

在同一篇专栏中，他写道 Warsh “在曼谷的国际货币基金组织会议上发表了乐观的评论”，暗示美联储可能暂缓加息。文字稿支持前半句。Warsh 对经济是乐观的，他说不断扩大的投资浪潮给经济带来了“大量顺风”。但其中没有任何关于暂缓的内容。Warsh 也许在闭门会议或曼谷其他地方的采访中说过不同的话；本报道仅涵盖录音中的 33 分钟。在这些分钟里，他没有对任何利率决定作出承诺。

他确实说了对自己的期望。被问及这位第 17 任主席可能会因何被人铭记时，Warsh 说：“我不做遗产的生意。我做的是努力把政策做对的生意。”Georgieva 称这是他 5 月接任以来的第 148 天。他称赞了 Paul Volcker、Alan Greenspan 和 Ben Bernanke，说他们“顺应了各自时代的时刻”，并说第 17 任主席不会像第 13、14 或 15 任那样行事。“没有可以回到的原状，”他说。他提到了自己在 Jackson Hole 的演讲，称其主题之一是“我们的首要工作是审视现实”。

第一次考验将在 11 天后到来。美联储盯的通胀指标，即 9 月个人消费支出价格指数的读数，将在 10 月 29 日公布，也就是委员会宣布决定的次日。

Georgieva 在会议结束时向听众介绍他是“物价稳定的捍卫者”。根据美联储的静默期规定，官员们从会议前的第二个周六到会议次日期间停止对政策发表评论。这一次从第二天，即 10 月 17 日开始，一直持续到 10 月 29 日。

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来源

1. Associated Press（Rugaber, Christopher）。“Inflation Worsened Last Month to 3.7% in Sign That Prices Remain Elevated as Midterm Elections Near.”AP News，2026 年 10 月 14 日。
2. Briefs Finance（Talwar, Kalbir）。“Fed Chair Kevin Warsh Stays Mum on Next Move, Notes Global Tightening.”2026 年 10 月 16 日。
3. CME Group（Shore, Mark）。“Could Fed Adjust Rates Ahead of Midterm Elections? A Historical Guide.”2026 年 9 月 9 日。
4. First Trust Portfolios。“The Consumer Price Index (CPI) Rose 0.6% in September.”2026 年 10 月 14 日。
5. First Trust Portfolios。“Nonfarm Payrolls Increased 29,000 in September.”2026 年 10 月 2 日。
6. Georgieva, Kristalina 和 Kevin Warsh。“Fed Chairman Warsh on the Global Economy, AI (Full Interview From IMF).”Bloomberg Television（YouTube），2026 年 10 月 16 日。（英文字幕文字稿；五段内容已与国际货币基金组织自己上传的音频对照）。
7. InvestingLive。“Fed Dot Plot Backs Hawks as Warsh Tone Rattles Markets More Than the Hike.”2026 年 9 月。
8. InvestingLive。“Goolsbee: 5-1/2 Years Above Target Is ‘Playing With Fire.’”2026 年 9 月 29 日。
9. InvestmentNews（Almazora, Leo）。“Warsh Touts US Economic Resilience, Keeps Coy on Next Rate Move.”2026 年 10 月 16 日。
10. Kuttner, Robert。“A Perfect Economic Storm.”The American Prospect，2026 年 10 月 16 日。
11. Quartz（Tolomia, Cris）。“Fed Chair Kevin Warsh Gives No Rate Signal at IMF Bangkok Meeting.”2026 年 10 月 16 日。
12. Reuters（Derby, Michael S.）。“Fed's Musalem Says Lowering Inflation Will Require More Rate Hikes.”2026 年 10 月 8 日。
13. Reuters。“Fed's Williams Sees No Urgency for Next Rate Hike.”2026 年 9 月 30 日。
14. Reuters。“Fed May Take Time to Make Next Interest Rate Move, Jefferson Says.”2026 年 10 月 1 日。
15. Reuters。“Fed's Williams Sees No Need for Rate Hike in 2027”（Bloomberg News 采访，2026 年 10 月 13 日）。
16. Yahoo Finance。“Chicago Fed's Goolsbee Calls September Inflation ‘Discouraging’ but Favors Waiting on More Data.”2026 年 10 月 14 日。
17. “UBS: The Fed Has Never Raised Rates in the Month Before a Midterm Election”（Deep News，报道 Simon Penn）。2026 年 9 月 29 日。