停火无法迅速补满世界的石油

美国和伊朗周一达成延长停火协议，为重新开放霍尔木兹海峡的油轮通行铺平了道路，石油市场已为此等待数月。至于这能否在 2027 年之前带来全球石油供应的实质性恢复，则是另一个问题，多数预测机构认为答案很可能是否定的。

这份 6 月 14 日的协议定于周四正式签署，将现有停火延长 60 天，目标是永久结束敌对行动，并明确要求解除海湾地区的相互封锁。霍尔木兹海峡此前约占全球石油贸易的 20% 至 25%。哪怕让其中相当大一部分流量重新动起来，也是缓解国际能源署（International Energy Agency）和美国能源信息署（U.S. Energy Information Administration）所称有记录以来最大石油供应冲击的最直接途径。

国际能源署 5 月的石油市场报告把这一区别说得很清楚：霍尔木兹海峡流量恢复是库存企稳的必要条件，但并非充分条件，物流、安全状况和上游基础设施损毁都必须同时到位。

损失的规模

问题在于已经发生的事情规模之大。

中东产量估计比战前水平低每日 1100 万至 1440 万桶。到 5 月，累计供应损失已超过 10 亿桶。仅 3 月和 4 月，全球石油库存就减少了约 2.46 亿桶。美国能源信息署 6 月的短期能源展望预计，2026 年全年平均每日库存降幅约为 260 万桶，这将使经合组织的库存在 12 月前降至 23 亿桶以下，为 2003 年有记录以来的最低水平。

冲突爆发前，这些库存约为 27 亿至 28 亿桶。国际能源署成员国已经承诺从战略储备中拿出超过 4 亿桶，以维持炼油厂的供应，而这种后盾是为短期中断设计的，并非为持续中断而设。

仍在等待船只

阻碍更快恢复的不是纸面上的协议，而是海湾的实际状况。

截至 6 月中旬，美国战略与国际研究中心（CSIS）和贸易监测机构基于 AIS 的通行数据显示，油轮通过霍尔木兹海峡的次数仍远低于冲突前水平。许多船只仍在绕行或闲置。

航运保险公司和船级社继续将该海峡列为极高风险区域，理由是残留的水雷、未爆弹药，以及水上安全状况的持续不确定性。BIMCO 和国际海事组织（International Maritime Organization）建议船只极为谨慎地通行。在扫雷行动开辟出经过验证的航道、保赔协会愿意以接近正常的费率为常规航次定价之前，所谓重开眼下更像是一纸声明，而不是一条正常运转的航道。

在扫雷行动开辟出经过验证的航道、保赔协会愿意以接近正常的费率为常规航次定价之前，所谓重开眼下更像是一纸声明，而不是一条正常运转的航道。

市场何时转向？

国际能源署 5 月的报告以 6 月初前后解决冲突为前提，但仍预计市场在第三季度将持续严重供应不足。只有到第四季度，随着部分霍尔木兹海峡流量恢复，才会开始出现小幅过剩。

美国能源信息署的立场相近，但稍显保守：它预计大部分停产的中东产能要到 2027 年 1 月前后才能完全恢复，全球库存要到新年的某个时候才会开始累积。在这种情况下，未来两三个月的主要任务是减缓库存下降的速度，而不是扭转下降。

在这种情况下，未来两三个月的主要任务是减缓库存下降的速度，而不是扭转下降。

能源咨询公司 Wood Mackenzie 的“快速和平”情景以一份可行的协议和大致符合当前时间表的实际重开为前提，预计布伦特原油到 2026 年底将缓和至每桶 80 美元左右，市场从短缺转为轻微供过于求。这将标志着库存累积阶段的开始，不过届时的起点将处于极低水平。

回归之路

要让库存恢复到封锁前的水平，仅靠流量恢复是不够的。

来自中东的累计供应缺口已超过 10 亿桶，机构预测显示，在产量和出口恢复正常之前，2026 年全年的库存降幅可能还会再增加数亿桶。要填补这样规模的缺口，需要连续多个季度保持持续过剩。

美国能源信息署预计，随着库存缓慢回补，布伦特原油 2027 年约为每桶 79 美元，但并不预计当年库存会完全恢复到冲突前水平。综合国际能源署、美国能源信息署和 Wood Mackenzie 的展望，可以得出一个工作假设：全球商业库存不太可能在 2027 年末之前恢复到封锁前水平，如果航运正常化或上游复产的速度慢于模型预期，2028 年才是现实的上限。

美国能源信息署预计，随着库存缓慢回补，布伦特原油 2027 年约为每桶 79 美元，但并不预计当年库存会完全恢复到冲突前水平。

还有一个问题：战前的产能现在究竟是什么样子。海湾出口国和卡塔尔的液化天然气基础设施遭受了破坏，分析人士称，某些情况下可能需要一年多才能修复。沙特阿拉伯、阿联酋和伊拉克面临的实际工作，是重启那些被削减或受损的油田、管道和装货设施，这一过程有自己的节奏，无论任何协议怎么说。

需求已经改变

对市场有利的因素是需求。

持续的高价已经充分抑制了消费，国际能源署和美国能源信息署现在都预计 2026 年全球石油需求将低于 2025 年水平。这一不寻常的结果缩小了霍尔木兹海峡流量需要弥补的供应缺口，也使恢复的海湾流量更容易在第四季度推动市场转向小幅过剩。

国际能源署成员国已从战略储备中释放的 4 亿桶，或许是目前局势最严峻的指标：这些储备是为以周计的紧急情况而建，而它们已经运转了数月。停火为市场指明了出路。但这改变不了一个事实：按当前预测，经合组织商业库存将降至 2003 年以来的最低水平，之后才会开始任何有意义的复苏。各机构给出了它们的 2027 年时间表。

但首先，得有人去扫雷。

作者是 Icarus Asia 的研究与分析主管，Icarus Asia 是一家总部位于香港的风险与咨询公司。

免责声明：本文数据来自国际能源署、美国能源信息署和 Wood Mackenzie 已发布的预测。机构预测反映的是其最近一次公开发布时的假设，可能会有修订。

本文不构成投资建议。请自行研究或咨询注册投资顾问。