美联储加息无助于跑赢通胀

美联储 9 月 16 日自 2023 年以来首次加息。美联储主席 Kevin Warsh 表示，金融状况仍然不算紧，而如今表态的官员、策略师和央行人士都怀疑，加息四分之一个百分点能否遏制真正推高物价的成本。

当记者再次追问，美联储为何要在一个连他自己都形容为强劲的经济中加息时，Kevin Warsh 早就准备好了一句话。这位美联储主席说，央行只是在“撤掉一剂宽松”，这个措辞经过精心挑选，为的是避开“紧缩”这个词。

在 9 月 16 日作出这样的区分显得古怪。就在这一天，美联储自 2023 年 7 月以来首次上调基准利率，将目标区间上调四分之一个百分点，至 3.75% 至 4%，投票结果一致通过。按美联储自己偏好的衡量指标，7 月的通胀率为 3.7%，接近央行目标的两倍。8 月汽油价格再度跳涨。当一名记者追问 Warsh，金融状况是否已紧到足以起作用时，他承认自己“很难”称之为限制性的。

这种矛盾才是当天真正的新闻。 

按兵不动三年之后，美联储终于行动了，但其幅度和理由，让人对这是否足够留下了疑问。Warsh 的这四分之一个百分点，能否让央行在未来 12 个月跑在通胀前面，美联储官员不愿作出承诺。

当天提交预测的 18 位政策制定者中，有 16 位在点阵图中至少预期年内再加息一次四分之一个百分点，而官员中位数预计，通胀要到 2029 年才会回到 2%。

通胀的幽灵

Warsh 所对抗的通胀有其特定的形态。 

8 月消费者价格同比上涨 3.4%，与 7 月持平，但其构成讲述了一个更尖锐的故事。仅当月汽油价格就跳涨 3.9%，按劳工部的核算，推动了整个整体涨幅的三分之一以上。能源成本整体同比上涨 16.3%。 

剔除食品和能源的核心通胀实际上略有缓和，从 2.5% 降至 2.4%。美联储官员认为，这说明压力是集中的，而不是在整个经济中蔓延，至少目前如此。

美联储偏好的衡量指标，即个人消费支出价格指数，走得更热。 即使实际消费支出几乎没有变动，7 月 PCE 整体读数仍达 3.7%，核心读数为 3.3%。 

这一切并没有伴随可能会促使人们谨慎的那种劳动力市场疲软。 

8 月就业报告显示，雇主新增 162,000 个岗位，约为预测者预期的三倍，失业率保持在 4.1%，工资同比上涨 3.1%，这一速度显然尚未加速到美联储最担心的那种工资-物价螺旋。

官员们指出，劳动力市场仍有余地，通胀却依然远高于目标，这样的组合就是他们的理由。 

Warsh 在会后讲话中估计，8 月整体个人消费通胀将接近 3.6%，核心通胀按该指标为 3.2%，按另一项消费者价格指数为 2.4%。 

“太多类别，”他说，“无论按 6 个月还是 12 个月计算，涨幅仍在 3% 以上。”一个有韧性的经济让美联储有空间去落实物价稳定，暂时不必担心就业市场。

加息对抗通胀的逻辑由来已久，在一定限度内也经受过充分检验。

更高的借贷成本会使需求降温，更强的美元会使进口品更便宜，而更紧的金融状况最终会体现为物价涨幅放缓。但当前的问题与 2021 年和 2022 年由需求推动的飙升不同，它根源于美联储无法直接触及的能源和关税成本。 

加息无法降低石油价格，也无法取消关税。

移动的球门

在 Yahoo Finance 的 Brian Sozzi 报道的一份报告中，掌管 BlackRock 固定收益业务、本人也曾被考虑担任 Warsh 现任职位的 Rick Rieder 认为，目前造成最大损害的类别，即能源、保险、医疗和教育，恰恰是最不可能对联邦基金利率变动作出反应的类别。 

“显然，能源、保险、医疗和教育今天正面临并传导更高的成本，”Rieder 写道。“美联储面临的挑战，是用它的工具箱来对抗这一点。” 

他援引旧金山联储的研究称，仍在自行降温的通胀部分是与需求相关的部分，而停留在目标之上的部分，则是借贷变贵时纹丝不动的部分。 

房东不会因为美联储加息而降租。医院也不会降价。即便如此，Rieder 的结论是，按兵不动并不是更好的选择：“今后无所作为不会是首选路径。”

今后无所作为不会是首选路径——BlackRock 固定收益首席投资官 Rick Rieder

同一周，Barclays 美国股票策略主管 Venu Krishna 从企业账本而非家庭账本的角度，提出了一个相关的问题。 

他警告说，科技公司争相建设人工智能数据中心推高了内存芯片价格，这将在 2027 年之前持续挤压企业利润率，而任何可能的利率路径都改变不了这一点。 

“一些最大内存买家最近的评论表明，更高的成本假设开始向明年蔓延，”Krishna 说。

Apple 把近期毛利率受压全部归因于预计将持续的更高内存成本。HP 告诉投资者，内存和存储将继续吞噬其制造产品支出中更大的份额。既生产也购买内存芯片的 Samsung 表示，预订订单显示 2027 年的供应缺口将比今年更大。

这种短缺深入芯片供应链。无论美联储对利率采取什么行动，它都会持续体现在季度财报中。

双刃剑

加息能做到的，是阻止供给冲击演变成更糟的局面，即公众对通胀的底层预期发生转变，进而影响企业和工人基于这些预期设定的工资和价格。 

这是保加利亚国家银行副行长 Petar Chobanov 在国际清算银行 2 月发布的一篇演讲中提出的观点。 

他认为，当供给冲击反复出现时，央行不能再简单地“透过”它们看问题，因为一旦工资抵抗和利润率保护站稳脚跟，这样做有可能引发他所说的“内生性通胀持续”。他提出，相关问题不在于某次冲击源于供给还是需求，而在于工资、价格和预期是否仍然看起来与最终回到目标相一致。

Chobanov 认为，当供给冲击反复出现时，央行不能再简单地“透过”它们看问题，因为一旦工资抵抗和利润率保护站稳脚跟，这样做有可能引发他所说的“内生性通胀持续”。

按这一检验标准，9 月 16 日的情形喜忧参半。 

债券市场对预期通胀的衡量，若说有什么的话，是令人安心的。五年期和更长期的市场隐含指标都徘徊在 2% 出头到中段的区间，说明交易员并未计入通胀格局的持久变化。 

但家庭讲述的是另一个故事。 

纽约联储 8 月进行的消费者调查发现，一年期通胀预期稳定在 3.6%，五年期预期为 3.0%，水平偏高但没有变动。

密歇根大学在美联储决议前几天发布的 9 月初步调查，发现了更令人担忧的情况。

一年期通胀预期从上月的 4.0% 跳升至 4.6%，为 6 月以来的最高读数，而整体消费者信心则降至有记录以来最疲弱的水平之一。

平静的市场与焦虑的家庭之间的分歧，几乎就是公开加息并解释原因的全部意义所在：展示足够的决心，不让焦虑版本的故事占上风。

钢丝上的人

到美联储投票时，市场已经不再等着看它会怎么做。

UBS 在 9 月 7 日给客户的报告中，在强于预期的就业报告之后，将 9 月加息的概率从大约 50% 上调至约 60%，推翻了此前建议客户在利率下降前锁定债券收益率的做法，该行已不再预期这一押注会获得回报。 

Reuters 报道，随着油价攀升、加息预期成形，美国国债收益率和美元在决议前几天上扬，10 年期美国国债收益率升至 2007 年以来的最高水平。UBS 修订后的预测显示，两年期美国国债收益率到 2027 年中将升至约 4.25%，比该行仅数月前的预测高出整整一个百分点。

实际上，美联储投票时，这四分之一个百分点已经计入了市场价格，这也是它对金融状况的增量影响可能小于表面数字所示的原因之一。最重要的紧缩已经逐步发生，因为交易员在前一周一直在为美联储即将采取的行动定价。

9 月 16 日最能说明问题的数字，也许不是那四分之一个百分点本身，而是与美联储通胀目标相连的那个年份：2029。

这是美联储官员中位数现在预计通胀达到 2% 的时间，比央行最近的 6 月预测晚了一年。

与此同时，美联储自己的预测显示，按其偏好的衡量指标，2027 年底通胀为 2.3%，有所好转但仍未达标，政策利率在该年一直保持在 4.1% 附近，比美联储对自身长期中性水平的估计高出整整一个百分点。

关于货币政策实际如何在经济中传导的研究，有助于解释这种谨慎。 

旧金山联储 2024 年的一项分析发现，加息之后，反应最灵敏的价格通常要约 18 个月才开始出现可衡量的下行压力；更广泛的整体价格指标则接近两年。

按这项研究判断，2026 年 9 月实施的加息，预计要到 2028 年的某个时候才会对通胀显现最明显的效果，远在更为迫切的 12 个月窗口之外。

按这项研究判断，2026 年 9 月实施的加息，预计要到 2028 年的某个时候才会对通胀显现最明显的效果，远在更为迫切的 12 个月窗口之外。

一年之内可能发生的事，要通过更快的渠道，如预期、美元、资产价格、信贷成本和可得性。这些变化很快，而按其中几项衡量，更强的美元、上升的收益率、偏高但没有失控的通胀预期，9 月的加息以及预期它的市场变动，在投票尚未进行之前就已经发挥了部分作用。

美联储官员将在未来几个月观察几件事，以判断这一举措是否奏效，其中没有一件像下个月的通胀报告碰巧走低那么简单。 

三个月和六个月年化的核心通胀需要明显降到 12 个月速率之下。除能源和住房之外的服务业通胀目前接近 3%，需要缓和，以证明能源冲击没有蔓延到更广泛的经济。工资增速需要继续放缓，同时失业率不能从目前的 4.1% 大幅上升。而家庭通胀预期，尤其是密歇根大学 9 月调查中录得的跳升，需要回落，而不是继续攀升。

18 位政策制定者中有 16 位预计年底前会再次加息，而官员中位数预计要到 2029 年才能达到美联储的目标。 

这未必意味着胜利。 

也许进退两难的 Warsh 说得最贴切，他说金融状况尚未具有限制性。 

9 月 16 日宣布的这四分之一个百分点，是回答美联储能否跑赢这一轮通胀的开头，而不是结尾。

作者是 Icarus Asia 的执行董事兼研究与分析主管，Icarus Asia 是一家独立的金融研究与市场分析公司，专注于宏观经济洞察、结构性固定收益分析，以及亚洲和全球资本市场的流动性趋势。

免责声明：非投资建议。请自行研究，并咨询注册投资顾问。

来源

Bank for International Settlements. "Petar Chobanov: Back to Basics — Interest Rates, Price Stability and Supply Side Shocks." 演讲，2026 年 2 月 18 日。

Board of Governors of the Federal Reserve System. "Federal Reserve Issues FOMC Statement." 新闻稿，2026 年 9 月 16 日。

Board of Governors of the Federal Reserve System. "September 16, 2026: FOMC Projections Materials, Accessible Version." 2026 年 9 月 16 日。

Board of Governors of the Federal Reserve System. "Transcript of Chair Warsh's Press Conference Opening Remarks." 2026 年 9 月 16 日。

Bureau of Economic Analysis. "Personal Income and Outlays, July 2026." 2026 年 8 月。

Bureau of Labor Statistics. "The Employment Situation — August 2026." 2026 年 9 月。

Federal Reserve Bank of New York. "Medium-Term Inflation Expectations Tick Down; Unemployment Expectations Deteriorate." Survey of Consumer Expectations，2026 年 9 月 8 日。

Federal Reserve Bank of San Francisco. "How Quickly Do Prices Respond to Monetary Policy?" Economic Letter，2024 年 4 月。

Reuters. "Dollar Near Two-Week High as Oil Surge Lifts Yields, Fed Hike Bets." 2026 年 9 月 15 日。

Reuters. "Fed Hikes Rates in Search of 'Timelier' Drop in Inflation, Sees More Tightening Ahead." 2026 年 9 月 16 日。

Sozzi, Brian. "Top Strategist Thinks the Federal Reserve Interest Rate Hike Won't Fix This Huge Earnings Risk." Yahoo Finance，2026 年 9 月 17 日。

Sozzi, Brian. "Why This Former Contender for the Fed Chair Job Thinks Kevin Warsh Has a Huge Problem on His Hands." Yahoo Finance，2026 年 9 月 17 日。

UBS Chief Investment Office. "Strong US Jobs Data Likely to Tip the Balance for the Fed." 2026 年 9 月 7 日。

University of Michigan. Surveys of Consumers，2026 年 9 月初步结果，载于 "Preliminary: Consumer Sentiment Decreased 3.9 Points in September," ABA Banking Journal。2026 年 9 月。

Yahoo Finance. "Fed Raises Interest Rates by a Quarter Point in Unanimous Decision, Marking First Hike in 3 Years." 2026 年 9 月 16 日。